成本回落◈ღ◈ღ、价格上行◈ღ◈ღ，2025年三季度◈ღ◈ღ，铝业上市公司经营业绩加速修复◈ღ◈ღ。供给刚性叠加需求弹性◈ღ◈ღ，铝价长期易涨难跌◈ღ◈ღ。同时◈ღ◈ღ，在“产能天花板”与碳市场双重约束下◈ღ◈ღ，再生铝绿色溢价凸显◈ღ◈ღ。

　　卓创资讯数据显示◈ღ◈ღ，10月29日◈ღ◈ღ，铝价延续强势走势◈ღ◈ღ，长江现货A00铝锭价报21170元/吨◈ღ◈ღ，较月初上涨440元/吨◈ღ◈ღ。伦敦金属交易所(LME)期铝价格一举突破2880美元/吨◈ღ◈ღ，创近三年以来新高凯发国际◈ღ◈ღ。

　　根据东财Choice统计数据◈ღ◈ღ，截至10月29日◈ღ◈ღ，A股16家铝业上市公司公布2025年前三季度业绩◈ღ◈ღ。其中◈ღ◈ღ，11家公司净利润实现同比正增长◈ღ◈ღ。三季度单季◈ღ◈ღ，16家铝业公司合计实现归母净利润100.1亿元◈ღ◈ღ，同比增长48.19%◈ღ◈ღ。

　　多家券商分析指出◈ღ◈ღ，在供需缺口◈ღ◈ღ、碳成本与绿色溢价三重共振背景下◈ღ◈ღ，铝行业正由“产量驱动”转向“绿色结构驱动”◈ღ◈ღ，铝价持续上升背景下◈ღ◈ღ，再生铝有望成为填补缺口◈ღ◈ღ、兑现溢价的核心赛道◈ღ◈ღ。

　　根据东财Choice统计◈ღ◈ღ，前三季度◈ღ◈ღ，已披露业绩的16家铝业公司合计实现营业收入4192.4亿元◈ღ◈ღ，同比增长4.23%◈ღ◈ღ，合计实现归母净利润265.59亿元◈ღ◈ღ，同比增长11.63%◈ღ◈ღ。其中◈ღ◈ღ，三季度单季◈ღ◈ღ，16家公司合计实现营业收入1429.33亿元◈ღ◈ღ，同比下滑0.51%◈ღ◈ღ，实现归母净利润100.1亿元◈ღ◈ღ，同比增长48.19%◈ღ◈ღ。

　　行业上市公司中◈ღ◈ღ，中国铝业前三季度实现营业收入1765.16亿元◈ღ◈ღ，同比增长1.58%◈ღ◈ღ，实现归母净利润108.72亿元◈ღ◈ღ，同比增长20.58%◈ღ◈ღ。其中◈ღ◈ღ，公司三季度实现营业收入601.24亿元◈ღ◈ღ，同比下降4.66%◈ღ◈ღ，归母净利润为38.01亿元◈ღ◈ღ，同比增长90.31%◈ღ◈ღ；云铝股份前三季度实现营业收入440.72亿元◈ღ◈ღ，同比增长12.47%◈ღ◈ღ，归母净利润为43.98亿元◈ღ◈ღ，同比增长15.14%◈ღ◈ღ，公司三季度实现营业收入149.93亿元◈ღ◈ღ，同比增长3.13%◈ღ◈ღ，归母净利润为16.3亿元天生赢家 一触即发◈ღ◈ღ。◈ღ◈ღ，同比增长25.31%◈ღ◈ღ；天山铝业前三季度实现营业收入223.21亿元◈ღ◈ღ，归母净利润为33.4亿元◈ღ◈ღ，三季度实现营业收入69.94亿元◈ღ◈ღ，同比下降0.25%◈ღ◈ღ，归母净利润为12.56亿元◈ღ◈ღ，同比增长24.3%◈ღ◈ღ。

　　此外◈ღ◈ღ，下游铝加工公司中◈ღ◈ღ，中孚实业前三季度实现营业收入166.33亿元◈ღ◈ღ，同比下滑0.6%◈ღ◈ღ，归母净利润为11.87亿元◈ღ◈ღ，同比增长63.25%◈ღ◈ღ，公司三季度单季实现营业收入60.59亿元同比增长5.58%◈ღ◈ღ，实现归母净利润4.8亿元◈ღ◈ღ，同比增长69.03%◈ღ◈ღ；创新新材前三季度实现营业收入587.16亿元◈ღ◈ღ，同比下滑1.38%◈ღ◈ღ，归母净利润为7.09亿元◈ღ◈ღ，同比下滑1.21%◈ღ◈ღ，公司三季度单季营业收入为195.75亿元◈ღ◈ღ，同比下滑5.9%◈ღ◈ღ，归母净利润为3.55亿元◈ღ◈ღ，同比增长67.17%凯发在线◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ。

　　数据显示◈ღ◈ღ，截至10月29日◈ღ◈ღ，天山铝业◈ღ◈ღ、云铝股份◈ღ◈ღ、神火股份均创下历史新高◈ღ◈ღ。其中◈ღ◈ღ，天山铝业报13.8元/股◈ღ◈ღ，年内累计上涨82.3%◈ღ◈ღ；云铝股份报收23.61元/股◈ღ◈ღ，年内累计上涨76.46%◈ღ◈ღ；神火股份报收25.17元/股◈ღ◈ღ，年内累计上涨53.94%◈ღ◈ღ。港股上市公司中国宏桥报收27.66港元/股◈ღ◈ღ，年内累计上涨160.45%◈ღ◈ღ。

　　数据显示◈ღ◈ღ，三季度◈ღ◈ღ，在上游氧化铝等原材料价格回落以及铝产品价格上行的共同影响下◈ღ◈ღ，铝业公司单季度业绩修复提速◈ღ◈ღ。

　　年初以来◈ღ◈ღ，全球铝土矿及氧化铝产能持续释放◈ღ◈ღ。根据上海有色网(SMM)预测◈ღ◈ღ，2025年◈ღ◈ღ，全球预计新增铝土矿增量3100万吨◈ღ◈ღ；根据路透社统计◈ღ◈ღ，2025年三季度(7–9月)◈ღ◈ღ，几内亚铝土矿出港量(即出口量)合计约为3941万吨◈ღ◈ღ，较2024年同期的3200万吨增长23.16%◈ღ◈ღ；月均出港量约1314万吨◈ღ◈ღ，侧面印证新产能的持续释出◈ღ◈ღ。

　　供给端增幅超过需求端增量背景下◈ღ◈ღ，铝土矿价格持续走低◈ღ◈ღ，电解铝成本中枢回落◈ღ◈ღ。根据上海有色网(SMM)统计◈ღ◈ღ，2025年三季度◈ღ◈ღ，几内亚铝土矿远期现货CIF(中国主港)均价运行区间为70–80美元/吨◈ღ◈ღ，季度算术平均约73.5美元/吨◈ღ◈ღ，较2024年同期下跌约1.17%凯发k8旗舰厅ag◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ。

　　根据上海有色网(SMM)测算◈ღ◈ღ，2025年前三季度◈ღ◈ღ，中国电解铝行业完全含税成本平均值为17224元/吨◈ღ◈ღ，较2024年同期下降3.9%◈ღ◈ღ。分季度看◈ღ◈ღ，一季度◈ღ◈ღ、二季度和三季度◈ღ◈ღ，中国电解铝行业完全含税成本平均值分别为18065.6元/吨◈ღ◈ღ、16822.4元/吨和16280.1元/吨◈ღ◈ღ，其中二季度和三季度分别环比下降6.88%和3.22%◈ღ◈ღ；期间◈ღ◈ღ，电解铝单吨利润分别为2376.3元/吨◈ღ◈ღ、3378.6元/吨和4480.1元/吨◈ღ◈ღ，二季度和三季度分别环比提升42.2%和32.6%凯发国际◈ღ◈ღ。

　　与成本端相对◈ღ◈ღ，三季度◈ღ◈ღ，在全球库存持续下降和供给端增速放缓的共同作用下◈ღ◈ღ，电解铝价格继续震荡上行◈ღ◈ღ。

　　2017年天海翼步兵◈ღ◈ღ，国家发展改革委等四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》凯发k8娱乐官网入口◈ღ◈ღ。◈ღ◈ღ，确定了4500万吨的合规电解铝产能上限改革方案◈ღ◈ღ。根据上海有色网数据◈ღ◈ღ，截至2025年6月底◈ღ◈ღ，中国电解铝运行产能约为4382.97万吨◈ღ◈ღ，接近产能上限◈ღ◈ღ。伦敦金属交易所(LME)数据显示◈ღ◈ღ，截至9月30日◈ღ◈ღ，LME铝库存(全球)由 2024年底的63.91万吨降至51.14万吨◈ღ◈ღ。最新数据显示◈ღ◈ღ，截至10月24日◈ღ◈ღ，LME铝库存进一步下探至46.93万吨◈ღ◈ღ，创2021年以来新低天海翼步兵◈ღ◈ღ。卓创资讯数据显示◈ღ◈ღ，2025年1-9月◈ღ◈ღ，长江现货A00铝锭价报由19770元/吨升至20730元/吨◈ღ◈ღ，累计上涨4.86%◈ღ◈ღ。其中◈ღ◈ღ，三季度单季◈ღ◈ღ，铝锭均价约20708.18元/ 吨◈ღ◈ღ，较上年同期增加1153.96元/ 吨◈ღ◈ღ，同比增长5.9%◈ღ◈ღ。截至10月29日◈ღ◈ღ，长江现货A00铝锭价报21170元/吨◈ღ◈ღ，较上周上涨190元/吨◈ღ◈ღ，凸显电解铝需求韧性◈ღ◈ღ。

　　从铝材的终端消费结构看◈ღ◈ღ，铝消费主要用于建筑◈ღ◈ღ、交通◈ღ◈ღ、电力电子◈ღ◈ღ、机械设备等领域◈ღ◈ღ，其中交通运输对铝材的需求量占比约为24.8%◈ღ◈ღ，建筑地产占比约为23.7%◈ღ◈ღ，电力领域占比约为18.5%◈ღ◈ღ。

　　财通证券分析指出◈ღ◈ღ，随着新增人口数量和新开工面积放缓◈ღ◈ღ，以建筑装饰◈ღ◈ღ、耐用消费品为代表的传统领域需求将维持较低增速◈ღ◈ღ，而高端装备制造◈ღ◈ღ、航空航天等新兴领域产业对铝制品的需求有望持续提升◈ღ◈ღ。

　　在汽车领域中◈ღ◈ღ，铝材主要用于车身天海翼步兵◈ღ◈ღ、发动机壳体◈ღ◈ღ、底座◈ღ◈ღ、车轮等各种部件◈ღ◈ღ，以及新能源汽车充电桩导轨◈ღ◈ღ、线缆等天海翼步兵◈ღ◈ღ。财通证券表示◈ღ◈ღ，汽车车身重量与车辆的二氧化碳排放量◈ღ◈ღ、电能消耗及里程续航能力息息相关◈ღ◈ღ。在节能减排◈ღ◈ღ、续航提效的背景下◈ღ◈ღ，汽车车体朝着轻量化方向不断发展◈ღ◈ღ，采用铝合金代替钢材能够有效降低汽车重量◈ღ◈ღ，汽车轻量化趋势下单车用铝量有望不断增加◈ღ◈ღ。

　　2020年11月◈ღ◈ღ，国务院发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(下称“《发展规划》”)◈ღ◈ღ。《发展规划》指出◈ღ◈ღ，到2025年◈ღ◈ღ，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右◈ღ◈ღ。到2035年◈ღ◈ღ，纯电动汽车成为新销售车辆的主流◈ღ◈ღ，公共领域用车全面电动化◈ღ◈ღ，燃料电池汽车实现商业化应用◈ღ◈ღ，高度自动驾驶汽车实现规模化应用◈ღ◈ღ，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升◈ღ◈ღ。

　　新能源汽车产业的高速发展◈ღ◈ღ，将持续拉动铝板及铝型材等变形铝合金的需求增长◈ღ◈ღ。根据财通证券测算◈ღ◈ღ，2025年◈ღ◈ღ，新能源汽车的单车用铝量将达到225-235kg◈ღ◈ღ。在2025年新能源汽车销量增长40%◈ღ◈ღ、单车用铝235kg的中性假设下◈ღ◈ღ，预计2025年新能源汽车用铝需求量 423.29万吨◈ღ◈ღ，占2024年终端用铝量的比例达到9.6%◈ღ◈ღ。同时◈ღ◈ღ，预计到2030年◈ღ◈ღ，汽车轻量化单车最大用铝量有望进一步增至283.5kg◈ღ◈ღ。

　　光伏领域中◈ღ◈ღ，铝型材用作光伏组件边框以及分布式光伏电站支架◈ღ◈ღ。根据财通证券测算◈ღ◈ღ，每1GW光伏装机容量的边框用铝量约为0.7万吨◈ღ◈ღ，每1GW分布式光伏装机容量建设所需的支架用铝量约为 1.87 万吨◈ღ◈ღ。集邦咨询(TrendForce)预计◈ღ◈ღ，2025年天海翼步兵◈ღ◈ღ，全球光伏新增装机容量将达到 596GW◈ღ◈ღ，其中分布式光伏装机占比约为40%◈ღ◈ღ。 综合上述因素◈ღ◈ღ，财通证券预计◈ღ◈ღ，2025年◈ღ◈ღ，全球光伏新增装机中边框用铝量◈ღ◈ღ、分布式光伏支架用铝量分别为503.5万吨◈ღ◈ღ、534.9 万吨◈ღ◈ღ，合计提供1038.4万吨的用铝增量◈ღ◈ღ。

　　此外◈ღ◈ღ，在电力领域◈ღ◈ღ，特高压电网建设也将为用铝带来支撑◈ღ◈ღ。根据斯瑞新材测算◈ღ◈ღ，输电导线在特高压整体投资中占比约为23%◈ღ◈ღ。财通证券进一步表示◈ღ◈ღ，“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”◈ღ◈ღ，涉及线年主要来自“十四五”期间“3 交 9 直”规划以及国家电网特高压“5 交 9 直”储备项目◈ღ◈ღ，未来2—3年有望延续高景气◈ღ◈ღ。财通证券预计◈ღ◈ღ，2026年◈ღ◈ღ，全球电解铝产能共计约为7460万吨◈ღ◈ღ，全球电解铝需求为7527万吨◈ღ◈ღ，供需缺口为67万吨◈ღ◈ღ，维持紧平衡◈ღ◈ღ。

　　申万宏源证券认为◈ღ◈ღ，从铝消费需求增长◈ღ◈ღ、电解铝供给瓶颈以及资源对外依赖等角度分析来看◈ღ◈ღ，再生铝将成为弥补供需缺口的必然选择◈ღ◈ღ。

　　2025年3月◈ღ◈ღ，工信部等十部门共同印发关于《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》(下称“《实施方案》”)的通知◈ღ◈ღ。《实施方案》提出◈ღ◈ღ，到2027年◈ღ◈ღ，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升◈ღ◈ღ，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至 30%以上◈ღ◈ღ，清洁能源使用比例30%以上◈ღ◈ღ，新增赤泥的资源综合利用率15%以上凯发k8国际官网◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ。同时◈ღ◈ღ，《实施方案》明确◈ღ◈ღ，到2027年◈ღ◈ღ，再生铝产量力争达到1500万吨以上的发展目标◈ღ◈ღ。

　　再生铝是由废旧铝或含铝的废料◈ღ◈ღ，经重新熔化提炼得到的铝合金或铝金属◈ღ◈ღ，是金属铝的一个重要来源◈ღ◈ღ。根据中国有色金属工业协会统计数据◈ღ◈ღ，截至2024年凯发天生赢家一触即发◈ღ◈ღ，中国再生铝产量约为1050万吨◈ღ◈ღ，约占国内铝产量(原铝+再生铝)的 19%◈ღ◈ღ。中国有色金属工业协会预计◈ღ◈ღ，到2030年◈ღ◈ღ，中国再生有色金属产量将达到 2800 万吨◈ღ◈ღ，占有色金属总产量30%◈ღ◈ღ，再生铝将在其中继续扮演重要角色◈ღ◈ღ。

　　2025年3月◈ღ◈ღ，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁凯发·k8国际◈ღ◈ღ，◈ღ◈ღ、水泥◈ღ◈ღ、铝冶炼行业工作方案》(下称“《工作方案》”)的通知◈ღ◈ღ，正式将钢铁◈ღ◈ღ、水泥◈ღ◈ღ、铝冶炼行业纳入全国碳市场◈ღ◈ღ。《工作方案》要求◈ღ◈ღ，2025年和2026 年◈ღ◈ღ，各行业配额整体盈亏平衡◈ღ◈ღ，根据碳排放强度绩效设置调节系数上下限◈ღ◈ღ，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内◈ღ◈ღ。申万宏源证券分析指出◈ღ◈ღ，碳价本质反映减排成本◈ღ◈ღ，随着未来碳市场配额供应持续缩减◈ღ◈ღ，免费配额比例下降◈ღ◈ღ，预计将推动长期碳价走高◈ღ◈ღ。在“双碳”约束和碳市场落地背景下◈ღ◈ღ，再生铝需求空间将随碳价上行而持续放大◈ღ◈ღ，再生铝绿色溢价有望加速显性化凯发国际◈ღ◈ღ。

　　根据中国国际铝工业协会统计◈ღ◈ღ，单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2 吨(直接+间接)◈ღ◈ღ，而同样工艺的再生铝碳排放仅为0.23 吨凯发国际◈ღ◈ღ。再生铝的碳排放仅为电解铝生产全流程排放量的2.1%◈ღ◈ღ，从企业参与碳市场并履约的角度来看◈ღ◈ღ，再生铝不需要承担履约费用◈ღ◈ღ。

　　中信期货分析指出◈ღ◈ღ，2022年至今天海翼步兵◈ღ◈ღ，电解铝及再生铝的平均单吨利润分别为2066及223元◈ღ◈ღ，利差约1800元/吨◈ღ◈ღ。2025年上半年◈ღ◈ღ，电解铝与再生铝的利润差超过2000元/吨◈ღ◈ღ。但考虑到可再生铝的碳排放仅为电解铝排放量的2.1%◈ღ◈ღ，未来随着碳价上涨或政策收紧◈ღ◈ღ，再生铝与电解铝的利润差将缩小◈ღ◈ღ。根据中信期货测算◈ღ◈ღ，在碳价分别为100元/吨◈ღ◈ღ、200元/吨和300元/吨的情况下◈ღ◈ღ，单吨电解铝的碳排放(直接)对应成本分别为155元/吨天海翼步兵◈ღ◈ღ、310元/吨和465元/吨◈ღ◈ღ，在政策及碳中和的要求下◈ღ◈ღ，企业或更有动力进行产能替换与技术改造◈ღ◈ღ。

　　此外◈ღ◈ღ，废铝作为再生铝产业的核心原料◈ღ◈ღ，其供应紧张是制约行业规模化放量的关键瓶颈◈ღ◈ღ。根据上海有色网数据统计◈ღ◈ღ，2024年◈ღ◈ღ，中国废铝新料产量约为366万吨◈ღ◈ღ，旧料产量约为740万吨◈ღ◈ღ，国产废铝占废铝总供应量的86%◈ღ◈ღ。

　　申万宏源证券表示天海翼步兵◈ღ◈ღ，随着国内工业品报废周期来临◈ღ◈ღ，政策量化目标与汽车报废高峰临近◈ღ◈ღ，铝回收量有望呈现快速增长趋势◈ღ◈ღ，国产废铝的供应占比有望进一步提升◈ღ◈ღ；同时凯发国际◈ღ◈ღ，电解铝产能刚性叠加碳成本抬升◈ღ◈ღ，铝价中枢易涨难跌◈ღ◈ღ，再生铝加工费具备支撑◈ღ◈ღ。